东北养殖什么赚钱最快 【华创农业|纪要】鸡周期这次有望刷新历史新高

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本资料基于2022年11月23日华创农业组电话会议整理。

我们认为这一轮鸡周期无论是价格的高度、上市公司盈利的高度以及股价的高度，都有望刷新历史记录。今天我们分为三个方面来简单给大家梳理一下。

行业层面

1、引种方面的短缺是历史之最。

1到10月，整个引种71.55万套，同比减少32%+。15-16年我们的需求量是80万套，当时引种量是60万套，大概缺口25%，今年仅仅1-10月我们的缺口就超过了这个数字，5-12月的引种量甚至同比下降超过一半，甚至加上国内自供的量之后缺口都可能达到一半。这样的缺口在历史上是尚未出现过的，也是超过15-16年的。

那么未来主要区域的引种量能否供上呢？我们分几个方面来探讨一下。

（1）美国禽流感怎么样了：首先，美国禽流感在今年的夏天开始陆续有爆发的迹象，冬天已经进入这个禽流感高发期，客观来看一般会持续到明年的春天，春天以后才有可能会陆续的缓解。最近美国的四大引种州有两个州又爆发了疫情，田纳西州和密西西比州有爆发了疫情，对于这两个州来讲，哪怕疫情今天消失了，引种恢复也需要3个月。其他两个州——阿拉巴马州和俄克拉何马州已经有确凿的证据证明野生的禽类因为候鸟迁移等原因爆发了疫情，商业养殖场疫情还没有公开的报道，但是这种情况还是值得去紧密跟踪的，疫情爆发的可能性较大。美国引种最理想的情况也是明年2-3季度能够逐步恢复，因为美国的州是一个个封关的，解封也要一个一个来，需要没有疫情后三个月才能恢复。这对于我们来讲，今年5月到明年的二季度、三季度这整整一年的缺口，对于农产品而言是一个很大的缺口，通常价格往往也会有较大的涨幅来平衡这一缺口。

（2）国产替代是否可行、新西兰能否及时补上：我们最近做了一些调研，可以给大家一些参考。首先国产苗现在的养殖效率、各方面的综合收益跟之前所用的苗差距还比较明显。如果不是缺到一定程度，对于养殖企业来讲，它也不会轻易的转养。转养意味着企业既冒了品种的风险，还冒了管理的风险。前提还是对未来有一个极度乐观的判断，觉得引种肯定进不来，价格也会很高，那才会转养。但是在目前这个阶段，大家都不敢做这个事情，为什么呢？因为过去两年的深度亏损，大家的账上的钱也都不多，不敢这么早去做，这是赌博的行为。同时各家也试验过这些苗的效果，育种是百年工程，并没有这么容易追上来。新西兰方面，引种也因为鸡白血病受到很大的影响，哪怕后续能够通过一些渠道引进一些种鸡，下游的客户对这个品种都是很熟悉的，种鸡有白血病拿回来养对鸡场的收益也会有很大的影响，所以大家意愿还不是很强。预计未来到价格很高以后，接受度才会慢慢的提高。

（3）这一轮还能换羽吗：同时我们跟踪行业的换羽的情况，到目前为止是非常地少，甚至可以说是接近于0。那么什么时候可能会增加一些呢？那可能也得到明年春节以后商品代的鸡苗价格大幅的上涨证明了这一轮周期是一个超级周期，未来会赚取非常多的利润的时候，大家才敢去做这件事情，因为换羽也具有赌一把的性质，加上这几年国内这些种鸡也都不那么适合换羽，国外的育种公司给我们提供的公鸡配套也都非常紧俏。在这样的背景下，现在的换羽数其实是非常少的，可能要到明年3月以后、商品代鸡苗价格涨到特别高的时候，换羽才可能会增加。

2、缺口从今年5月产生可能会持续到明年3月，引种缺口终将传导至父母代，父母代价格走势将如何演绎？

今年的上半年，产业链上各个环节很多企业还在亏损。到了10月，父母代报价从10月的20元/套左右涨到了11月的40元/套，12月已有部分品种报出70-80元/套。我们估计1月大概率父母代价格会直接刷新历史记录，历史以前最高点是在90元/套，这次可能会更高，1月就可能达到且往上的幅度可能还不小，并且1月的价格在未来有可能是明年的最低价。这个道理其实很简单，我们的引种从5月开始缺，算6个月的繁育周期，11月开始涨价，现在春节前都不太容易有海外引种能进来。12月已经确定引种量不多，1月都没有的话，缺口就是6个多月，父母代价格要一路涨到明年7-8月去；明年7-8月到年底的价格，还得看明年上半年引种恢复的情况怎么样。

此外，越到后面是越缺的。之前还有一些库存，但是再往后，大家都会紧急去补，并且这个价格理论上的弹性会比较想象中的更高，一个父母代能产出150只商品代，商品代的价格只要能涨1元，那便可以接受父母代涨150元。所以理论上来说，引种真的进不来的话，父母代价格可能会比想象中要高得多。这就是为什么当下的价格如此得超预期。

最终能不能传导出去呢？一只鸡5斤半，鸡价每涨1元/斤，意味着整个产业链的利润可以多5.5元，假设商品代吃掉1元的成本上涨，剩下的应该都是父母代的。所以我觉得这轮的父母代有可能会远超出上一轮的高点，也远超出产业界和资本市场的预期。

3、商品代的分歧和定价程度都存在很大的认知差。

今年下半年以来，商品代的无论是鸡苗还是鸡肉价格已经走得很强势。这个强势的背后跟引种的关系现在不大。我们知道引种短缺传递过来最快要14个月，从今年的5月传导到明年的6-7月才能够在商品代价格去体现。那么为什么当下的价格走的这么强势呢？我觉得大家可以去看一下鸭的情况，已经给我们提前写好了一个剧本。鸡和鸭都是在18-19年非洲猪瘟的刺激下，大家去养殖鸡鸭。之后鸭价上涨，鸭苗价格上涨，行业扩充后产能过剩，过剩之后深度亏损，连续深度亏损两年多导致行业的商品代养殖产能去化很厉害，因为深度亏损带来的伤害使得大家资产负债表完全被破坏了，账上的钱都亏干净了。

可以看到，鸭肉价格在当下的情况是比19年还要更高，鸭苗价格一度从不到1元/羽涨到了最高8元/羽，有些区域还比这个更高。可预期的是，鸡情况可能会按照鸭来预演一遍，哪怕没有上游的短缺，光这个环节就足以支撑一个周期反转。这个周期反转还不会像普通的周期那么快能够恢复，因为资产负债表是深度受伤的，所以一批鸡赚钱并不能让养殖户全部回来养殖，可能要连续的高回报导致行业慢慢地恢复来去扩产，而且鸡比鸭还多一重上游短缺的逻辑。

鸡肉的价格和商品代的价格在已经比较强势往上涨的基础上，明年年终会有一次快速加速，这样明年全年的商品代鸡苗也是有望冲击历史新高的。在引种、父母代、商品代三个环节都有非常强烈的变化的背景下，价格的担忧我觉得会在未来两个月的走势去说服整个产业和整个市场。这轮的特点是整个行业扩容了，像益生和禾丰这些优质的企业，他们的扩展幅度都可能是50%上下，有的环节扩得还更多。禾丰这一轮赚的钱可能是上一轮的1.5-2倍，股价也应该在历史新高以上刷新50%+的空间，我们还可以去观察一下明年的禽流感能不能控制得下来。这是我对行业的大致观点。

当下我认为市场的关注度主要是集中到引种短缺的环节，对父母代价格上涨的速度和幅度以及商品代处于反转的事实定价是非常不充分的。我觉得股价这一波是刚刚开始，一轮超级周期来了，目前股价30%是翘了个头。这个时候能够快速的定位到行业真实发生了什么就是一个很好的切入点。

公司层面

对于公司层面，益生股份和禾丰股份是最值得关注的。

益生股份专注于父母苗环节，今年父母代的销售量给大概是1600万套，商品代5亿+只，比上一轮还扩张了不少。明年就算引种稍受影响，但是它总量是围绕着这个中枢的。据测按照业务盈利与价格的敏感性分析，若父母代价格达到80元/套，父母代环节贡献的利润就在10亿级别；商品代环节贡献利润按照敏感性测算的话，如果每只获利是3-5元，那么可以贡献15-25亿的利润。

禾丰长期来看是一个优秀企业，无论是饲料还是白羽鸡近些年来的成绩是值得肯定的。在饲料领域，素有“北禾丰南海大”的市场地位，它的平均ROE综合来看超过了15%，营收复合增速20%。禾丰股份在白羽鸡行业里作为唯一的后起之秀可以快速发展做到行业龙头。但是市场在这一块完全没有定价，正是因为它业务板块相对多，所以在一轮大周期来之前给它重新定价的力量不够强。但实际上周期来了之后，它的白鸡板块贡献的利润可能会占总盘子的七、八成，这个时候它会引起足够的关注。同时这家企业从长远来看，我觉得还有发展空间，因为他们整体的职业化水平是非常高的。核心团队是当年正大出来的，无论专业素养还是职业化水平在行业里均排在前列，这些年对合作的开放程度在农牧企业里面也相对少见，这使得禾丰能够快速地发展。预计饲料和白羽鸡未来保持20%的增长，而在规模增长的同时，它的资产负债率还有权益占比也正在随着利润的改善会不断地优化，所以它的股东价值才可能会以超过20%的年化速度去增长。禾丰在行业内已经做出了效率差异的明显优势，可能行业不赚钱，禾丰都能多赚1元/羽左右，而且未来的公司的养殖成本还将继续往下走。作为东北农业产业链的龙头，禾丰值得长期布局。只不过在一轮周期里面，我们觉得是α加β一起兑现的阶段，这两家我们作为第一顺位重点关注。这次是一轮大周期，基本上产业链上下游的每一家企业都会受益。通常农产品短缺5%到10%，整个行业的价格都会大幅上涨。行业的总收入增加，并且成本相对可控的话，整体利润会有大幅提升。

投资者问答

Q：市场均衡的祖代鸡更新量是多少？

A：预估消费量大概在70亿只，按照5000-6000的扩繁系数，大概需要祖代鸡120万套左右。

Q：近期防疫措施会影响消费吗？

A：白鸡的家庭消费占比较小，主要是食堂、餐饮和食品加工。当下的需求可以说是没恢复过，如果疫情管控放松，需求逐步恢复正常，需求的增量弹性也不小。现在需求一方面与政策强相关，一方面需要观察白鸡和其他肉类消费价格的差异。几个原因导致鸡肉比其他肉类需求更刚性：1）是所有肉品种中最便宜的肉。2）鸡肉与与其他肉价格差距在拉大。以往鸡肉4元/斤，猪肉6元/斤，现在猪肉常年10+元/斤，粮价高企，且非瘟造成的成本上升是永久性的，未来猪价也不见得会下跌到之前的水平。黄羽鸡价格从低点也涨到了8元/斤左右，连肉鸭价格也高于白羽鸡了。所以需求端来看，长周期之下行业将继续扩容，短期与经济、疫情政策等关系较大，当下是弹簧压得最低最紧的水平。

Q：请问怎么看黄鸡市场？如果白鸡价格涨，黄鸡价格会怎么走？

A：黄鸡价格现在是白鸡的一倍。价差大的时候，白鸡能够拉动黄鸡的部分是非常少的，除非白鸡价格高于黄鸡才会拉动黄鸡，产生部分替代。可能等到白鸡价格涨到6-7元/斤的时候，讨论这个问题比较合适。

Q：怎么看待最近白羽鸡苗价格有回落？

A：白羽鸡鸡苗之前涨到过4.7元/羽，现在也在4.5元/羽以上，其实已经很强了。因为需求本身不好，商品代养殖情绪也一般，此时本来就是补栏低谷期，苗价能到这个位置已经比较强。

Q：猪价下行会压制鸡价的空间吗？

A：当猪鸡肉价格相差不多时，比如鸡肉4元/斤、猪肉6元/斤，肯定会有一部分的替代。但是现在鸡肉4元/斤，猪肉12元/斤，差了三倍多，能替代的环节早就替代了。所以这部分我觉得担忧不大。而且不光较高的猪价会拉动鸡价上行，白鸡价相对其他肉类更便宜这一点也给了鸡价上行的空间。

Q：怎么看圣农？

A：圣农在本轮周期也会因为鸡价上涨和其本身一体化的布局受益。要关注几个点：1）长期来看能否持续提高其养殖的效率。2）重点关注圣泽901弹性如何计算。本轮从股价来说，板块整体都会随着β行情受益，但还是需要关注企业长期的α。如果国外祖代完全进不来，那圣农有望非常受益；但如果进来得不多，那就需要具体情况具体分析了。

总结

最后强调，本轮周期有望创出历史新高。当下这个位置，虽然短期已经有所上涨，但这仅仅是刚刚开始。我们认为整个板块都值得配置，重点关注益生股份、禾丰股份、禾丰转债。

风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。

依据报告：2022年11月15日发布的《禾丰股份（）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》；2022年11月8日发布的《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》

分析师团队

雷轶：中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年、2020 年新财富农林牧渔行业排名第六名；2019 年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第五名。

肖琳：四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。

陈鹏：中国人民大学经济学硕士。2019 年加入华创证券研究所。

顾超：厦门大学税务硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。

张皓月：上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。

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